理由如下：國內功率半導體領軍，發力IGBT與第三代半導體。新潔能成立于2013年，是國內領先的功率半導體公司，同時具備芯片設計與器件/模塊封裝能力。公司擁有總計1500余款產品，涵蓋三大MOSFET產品平臺，五大IGBT系列，以及多款驅動IC產品，覆蓋12V~1700V電壓、0.1A~450A電流范圍，此外公司的SiC與GaN器件已在境外代工廠流片驗證。公司下游應用涵蓋工控/電源（含光伏）、消費電子、照明、電動車等領域并為上述領域的龍頭客戶供貨。

 

進口替代條件具備，公司具備產業鏈協作優勢。公司產品主要面向工控/電源、消費電子、照明、電動車領域，我們認為國內企業在上述領域的終端組裝已具備較強的國際競爭力，國內供應鏈有望逐步向上游半導體領域延伸。國內如華虹、中芯集成、積塔、華潤上華等晶圓代工廠已具備功率半導體的大規模量產能力，是支撐國內設計公司實現進口替代的重要力量。公司目前是國內8&12英寸工藝平臺芯片投片量最大的半導體功率器件設計公司之一，與供應商形成了緊密的合作關系，還通過全資子公司電基集成建設了先進封測線，具備產業鏈協作優勢。

 

受益于新能源用電/發電端需求增長。中短期來看，我們認為MOSFET在工控、消費電子和電源領域的進口替代持續為公司的業績提供主要支撐。中長期來看，新能源發電端的光伏、風電、高壓電網，用電端的新能源車市場高速成長，IGBT、SiC器件/模塊的市場天花板得以抬升。我們預計公司2021-2023年IGBT產品營收CAGR為79%，自有模塊及第三代半導體產品預計在2023年開始貢獻營收。

 

我們與市場的最大不同？我們對于公司2022年后公司的光伏IGBT業務成長性更為樂觀。

 

潛在催化劑：新能源車客戶導入超預期。

 

 

我們預計公司2021~2023年EPS分別為2.99元、3.74元、4.54元，CAGR為66%。當前公司股價對應2023年41倍PE，我們給予公司226.98元目標價，對應2023年50倍市盈率，較當前股價有23%的上漲空間，首次覆蓋予以“跑贏行業”評級。

 

 

新產品研發進展不及預期；功率器件需求不及預期；晶圓代工價格上漲；行業競爭加??；非公開發行項目進展不及預期。